车市发热 一季度汽车销量将有望超预期

       2010年中国车市完美收官，2011年随着优惠政策退出，以及北京治堵新政等因素的压力，中国车市会否开年就出现“硬着陆”？

       去年底券商分析师纷纷看空，全年销量增速预测普遍落在15%以下，甚至有负增长的悲观预期。但汽车厂商依旧豪情万丈，2011年销量增长20%以上已成主流口号，更有厂家放出增长60%的豪言壮语。是分析师过于保守，还是厂商过度乐观？

       一季度销量已成各方期待的试金石。综合各方观点来看，在经销商补库存、春节假期、北京治堵政策效应向二线城市扩散、企业销售平滑等因素的影响下，一季度汽车销量极有可能出现超预期增长。在政策、估值双双见底的情况下，汽车板块迎来投资良机。

传统淡季有望超预期

       刘总是江苏苏州上海大众的经销商，他告诉记者：“我们这边库存比较合理，春节前提车的人比较多，有些车型还是要加价提车的。”东海证券分析师吴文钊表示，据他统计，由于去年底车市热销，很多车型几近脱销，现在厂家和经销商的库存都不高，有些经销商干脆是“零库存”，这就意味着至少在一季度汽车厂商的销量是不用愁的，经销商库存缺口很大，厂商不用压库，经销商自己就有补库存的需求。

       从乘联会和中国汽车工业协会的相关数据分析，汽车厂商、经销商两者的库存都处于中等偏下水平。去年10、11月份汽车厂商的产销率基本持平，产销率趋近于100%，只有到12月份产销率才达到113%，但依然处于正常水平。

       长城证券分析师吕磊认为，12月份产销率走高是正常现象，由于2010年车市销量火爆，全年销售目标大都提前完成，经销商会把一部分订单压下来，留到今年一季度释放。库存水平较低的重要意义在于，经销商有主动补库存的需求，即使未来几个月终端需求短期难以提升，汽车厂商依然可以通过向经销商“压库”的方式留待以后消化，汽车厂商完全可以做到未来几个月批发数同比保持增长。

       而知名研究机构莫尼塔分析师陈殷认为，12月销量环比下滑与市场调研中呈现的销售强劲供应紧张的现实完全不符，根据中汽协公布的数字测算，估计车企至少隐藏了14万辆的乘用车销量用于今年一季度释放。

       “一季度本来就是淡季，跟去年12月份肯定不能比，但是要是和去年一季度比，差不到哪儿去。”刘总说，去年年初购置税优惠政策减半，影响了一部分销量，今年估计情况也差不多。“一季度有春节，大家都要放假，三月份才会开始忙起来。现在主要是有些单位发了年终奖，有些客户希望买个新车回家过年的着急提车。”

       江淮汽车瑞风部部长朱庆东告诉记者，一年之中有三个销售旺季，分别是三月份、金九银十和年底，但是从超预期的角度上讲，淡季销售超预期难度小，希望大。鼓励政策只是启动因素，真正支撑汽车销售的中流砥柱是居民消费水平到了这个阶段，这种普及性是无法阻挡。

       谈到“北京治堵”新政对车市的影响，朱庆东说：“北京的经销商告诉我，1月第一周4S店一个人都没有进去过。但是仅我们在苏州四个县的4S店，每天订单数都在不停的增长。北京的政策有可能对其他城市的客户产生心理影响。”

       长江证券分析师刘元瑞表示，北京、成都、广州、杭州、天津、重庆、上海、苏州、武汉等是第一批实施调控的备选城市。现在北京、广州都出政策了，不排除其他城市的销量会出现超预期的增长。

厂商全年目标依然高调

       尽管投资界对于2011年汽车销量预测比较谨慎，但是汽车厂商公布的2011年销售目标却透露着乐观的情绪。

       东风日产、马自达等为2011年制订的销量增长目标均超过20%；奇瑞则将冲刺30%。一汽丰田仍然是合资车企中最为谨慎的企业，2011年的销量目标仅增长10%；而2010年最为激进的比亚迪，由于主要车型受鼓励政策影响较大，2011年销量不再激进，产销增长目标为10%-15%。

       2011年，东风日产推新车的速度将加快，除了新阳光外，东风日产还将推出两款全新车型，而在这三款车型的助力下，东风日产将2011年的销量目标锁定77.2万辆。比去年60万辆的销量目标增长了28.7%。马自达发布的2011年在华销售目标，全年销售28万辆，相比去年23万辆的销量目标，增长20%。东风标致2011年将挑战20万辆目标，相比2010年增长30%以上。

       自主品牌一直被认为受政策退出影响较大，2011年销量不太乐观，但多家自主品牌车企却并不这么认为。

       江淮汽车乘用车公司总经理戴茂方在新年媒体联谊会上公开表示，“2011年车市保持平稳增长仍是有可靠保证的，我们对2011年充满信心，基于此，江淮2011年的产销目标将在2010年的基础上增长50%，实现江淮乘用车从量的积累到经营规模质的转变。”

       奇瑞公司副总经理马德骥则表示，汽车市场的需求还是刚性的，而2011年是“十二五”的第一年，GDP也会保持8%以上的增长，这些都是车市的利好因素。购置税优惠的取消，对车市增长是一个阻碍，但预计影响不会很大。奇瑞2011年的销量目标是增长30%，达到90万辆。其中出口量有望达到15万辆。

       而自主品牌上海汽车2011年的销售目标是力争突破23万辆，增长44%。东风柳汽更提出了2011年销量增长60%的宏伟计划。

       莫尼塔公司的报告认为，2009年以来汽车销量的高增长，最重要的原因是中国已经进入汽车普及时代，政策扮演的只是需求启动、拉升人气的作用。作为明显对比的是2009年出台的十大产业振兴规划，其他行业的振兴效果都落后于汽车，并不是其他行业的政策缺乏力度，而是缺乏像汽车一样的消费基础。一季度是退出政策消化的最困难时期，待一季度末趋势明朗后，车市有望迎来正常的增长。考虑基数效应，全年汽车销量将呈现“倒U”型走势。

低估值蕴藏投资机会

       对车市销量的担忧蔓延到资本市场。由于去年底政策面冷风频吹，资本市场上汽车板块从去年11月份就开始震荡下跌，但是今年以来汽车板块有明显的企稳迹象。与此同时，券商分析师纷纷开始“空翻多”。

       根据WIND统计，截至1月13日，汽车整车板块今年以来的涨幅为3.46%。在申万行业分类排名中，仅落后于房地产、煤炭、钢铁的涨幅。

       中信证券分析师李春波认为，考虑到春节前销售旺季，以及企业销售平滑因素，1月汽车销售有望出现5%-8%的同比、环比增长，销售规模有望超越市场预期。预计全年乘用车增长15%-20%，中高端乘用车优势公司有望迎来20%的销量增长和30%左右的盈利增长。

       东海证券分析师吴文钊则认为目前汽车股的静态PE为11倍左右，处于2008年底的水平，PB为2.85倍，处于历史中轴偏下的位置，估值方面具有投资价值。产能利用率是衡量车企盈利能力的核心因素。根据统计，2011年行业产能利用将继续维持高位运行，且将比今年略有提升，由此可以预见，2011年行业利润增速仍有可能超越销量增速，从而为上市公司盈利能力提供保障。

       另外春节后为传统销售淡季，但当前市场需求仍非常旺盛，节后销量存在超预期的可能性，而据预测，汽车板块一季报业绩好于预期的可能性同样较大。倘若如此，当前市场对汽车板块的谨慎预期将得到修正，从而推动汽车板块整体估值回升。