宇通客车：市占率逐年提升 分红率最高

居民收入和城镇化率的提高,是客车销售增长的基石。1995年之后中国人均可支配收入持续稳定增长,城镇地区居民在2000年后年均可支配收入增长超过10%,农村地区居民在2004年后年均可支配收入增长超过10%。在这一时期我国的城镇化率也从1995年的30.9%提升到2010年的46.9%。这一系列改变构成了国内客车行业发展的基石。

从日本经验看,高铁的通车并不会必然导致客车销量的下滑。从日本1965-1969年的经验表明高铁开通并不会必然导致客车销量的下滑,城镇化的进程加速和居民收入水平的提高对居民的出行需求有非常重要的影响。中国目前的的城镇化率水平和居民汽车保有量与1965年的日本有很多的相似性,我们认为未来5年国内客车需求仍将稳定增长。

根据铁路规划,动车组的阶段性开通高峰已过。根据铁路规划,我们发现2007-2010年是我国动车组开通最多的4年,2011-2014年会出现大量G字头高铁替代现有动车的现象,我们认为未来4年高铁开通对公路运输的替代效应与2007-2010年相比将会明显减弱。由于中国未来城镇化的步伐不会放缓,而铁路的冲击效应将会减弱,我么预计未来5年行业将保持年均15%的需求增速。

目前客车行业仍处在景气回暖期。从客车消费看,车主是否买车是由其经营状况决定的,因此景气的营运数据必然会带动客车的旺销。从我们的经验看,运输业的运营状况在2个月后的客车销量上会得到体现,由于我们预期3季度国内客运市场仍处在高峰,因此我们认为客车在今年下半年以及明年1季度的销售都将处在景气之中。

宇通客车是行业中分红稳定的龙头企业。公司是国内最大的客车企业,2009年的行业市占率为17%,且市占率逐年提升。公司历来注重股东回报,从股息分红看,自2006-2009年公司年平均分红率为78%,在汽车行业内属于分红率最高的企业。

盈利预测与估值。预计2010-2012年的每股收益分别为1.50元、1.84元和2.20元,目前股价对应PE水平分别为11.5倍、9.4倍和7.9倍,调高公司评级至”买入”。

主要不确定因素。1)国内经济二次探底,居民出行需求显著下滑2)高铁开通对客流的影响超出预期;3)公司产能不足无法满足增长的需求。