微观海马汽车发展轨迹与未来

　　海马汽车一直不高调也不张扬，而其股价如同海马这种神秘的生物一样，等待浮出水面的机会。

　　今年4月以来，海马汽车（000572）的股价从6元多一直跌到9月底的4.08元，其走势和上证指数极为类似。

　　受累宏观经济环境和大盘持续走低的影响，汽车板块也急促下挫。海马汽车的股价也没有随业绩的趋好而有上佳表现。

　　藏在海马汽车流通股东中的基金减少了，而且大量基金都是在今年一季度结束之前弃海马而去。

　　然而在券商中，还是有那些坚定的唱多者，东方证券为最，天相顾问、宏源证券紧跟其后，他们给海马定出了12元的目标。

　　海马的拥趸

　　自海马汽车4月8日发布2010年年报之后，股价持续下行，但仍有几位忠实的拥趸者，持续看好海马汽车未来。

　　去年尾声东方证券唱多的声音尤为响亮，它将海马汽车的预期股价挂在了12元。其理由是：将形成年产50万辆乘用车的整车产能规模，形成海口、郑州两个生产基地和上海研发中心的产业布局。同时，随着海马旗下新车型以及换代车型的继续放量，公司未来三年整车销量增长有望超过行业平均增速。

　　还有更重要的一点，海马纯电动汽车普力马已获工信部目录，有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量，或成为新的亮点。

　　彼时，海马汽车的股价还在6元左右徘徊，而之后，其股价最高仅上涨至2010年10月底的8.33元，之后上涨乏力，再也没有冲破此记录。

　　然而，东方证券没有放弃。当2011年4月初，海马汽车公布2010年年报之后，东方证券继续扮演着唱多的角色。

　　比如，随着新品上市，公司发展进入新的阶段，未来有望超过行业的发展速度，考虑到规模效益的显现和资本投入的减少；再比如，公司业绩有望进入拐点，进入新一轮业绩增长的轨道。

　　总之一切溢美之词告诉了投资人一句话：基于海马股份销量与业绩的持续良好表现，维持海马股份2011年、2012年每股收益0.38元、0.43元。维持公司买入评级，目标价12.00 元。

　　还是12元，过了近半年之后，东方证券对海马股价的增长还是信心十足。那时，海马股价大约在6元至7元之间徘徊，而此后，其股价一路下跌，离东方证券的目标价越来越远了。

　　此后，东方证券消停了，天相顾问发话了。其2011年8月25日发布的报告显示，给予海马汽车“增持”评级，理由是“考虑到公司整车销量仍处于拓展期并且未来盈利持续改善预期，且具有较高的资产安全边际。”

　　这些说辞是在海马公布半年报之后，2011年上半年，其营业收入56.28亿元，同比增长14.43%；归属母公司所有者的净利润19197万元，同比增长0.50%，每股收益为0.12元。

　　该业绩并没有达到天相顾问的预期，其原因主要是公司营业外收入仅5414万元，同比大幅减少67%，这主要是“以旧换新”、“汽车下乡”以及郑州地方政府补贴减少所致。但扣除营业外收入影响，公司2011年上半年净利润同比增长83.1%。所以天相顾问仍然抱着一个美好的预期：随着盈利的整体提升，未来公司靠政府补贴才能生存的状况或逐渐成为历史。

　　利用金融杠杆

　　天相顾问说得没错，海马利用了上市公司融资平台，充分发挥金融杠杆作用。

　　2011年10月19日，海马汽车发布“非公开发行限售股份上市流通” 公告，该公告称，此次限售股份实际可上市流通数量为59880.2395万股，占总股本 36.41%。

　　去年，海马汽车通过非公开发行筹集资金。据2010年年报显示，报告期内，公司发行人民币普通股（A）股59880.2395万股，发行价为每股5.01元，扣除发行费用后募集资金净额为29.5亿元。

　　募集资金到位后，海马汽车于2010 年10月20日将24.5亿元的募集资金对子公司——海马商务汽车进行增资，用于海马商务汽车15万辆汽车技术改造项目；同时将5亿元通过金融机构委托贷款的方式投入到子公司——海马轿车，用于海马轿车汽车新产品研发项目。

　　项目的实际进展情况是：截2011年6月30日，海马商务汽车15万辆汽车技术改造项目已累计使用募集资金4.6亿元；海马轿车汽车新产品研发项目已累计使用募集资金1.44亿元。

　　这些资金投入的工程进展，正如其2011年上半年报所披露的那样：15万辆汽车技术改造项目已开工建设，新产品研发项目正在稳步推进。此外，一汽海马第三工厂涂装车间于2010年6月正式动工。目前，土建工程基本完成，钢结构工程后续施工收尾；正在进行设备安装工作，预计于年底完成建设并投入使用。

　　项目的进展扩大了海马的规模，烧钱的汽车行业必然需要资金夯实自己的产业链。对于车企向资本市场要钱的问题，华泰联合证券汽车分析师姚宏光曾说过，“每个企业都会选择在业绩好的年景去融资，这时候也容易从资本市场上圈到钱。”而最关键的问题是，如果汽车企业发展，业绩推动股价上涨，融资成本也能相对较低。

　　从向银行借贷到向资本市场融资，已经成为车企转换模式，而在资本市场上更低的融资成本也对众多车企构成诱惑。